芒果体育8 月1 日，公司公告2023 年中报。23H1 公司实现总营收68.94 亿元（+30.70%）芒果体育，归母净利7.35 亿元（+62.14%）芒果体育，扣非归母净利6.95 亿元（+82.65%）芒果体育。23Q2 公司实现总营收37.04 亿元（+26.14%），归母净利3.74亿元（+50.00%），扣非归母净利3.50 亿元（+72.42%）。

　　预制菜、火锅料、面米收入全面增长芒果体育，团餐渠道带动特通直营收入高增1）速冻火锅料、速冻面米、预制菜等主要板块收入全面增长。23H1，公司速冻菜肴/速冻鱼糜/速冻面米/速冻肉制品/其他产品及业务分别实现收入21.99/19.61/12.74/11.84/2.75 亿元， 同比分别+58.19%/+20.79%/+11.07%/+22.47%/+87.51%。火锅料制品方面，公司锁鲜装系列次新品及新品稳定增长，推出B 端中高端产品“丸之尊”推动产品结构升级；冻品先生、安井小厨、安井品牌虾滑销售增长和新柳伍并表大幅提升预制菜收入。23Q2，公司速冻菜肴/速冻鱼糜/速冻肉制品收入同比分别实现54.36%/13.60%/16.77%的增长。

　　2）团餐带动特通直营渠道收入高速增长。23H1，公司经销商/特通直营/商超/新零售/电商渠道分别实现收入54.38/6.11/4.44/2.57/1.44 亿元，同比分别+33.90%/+67.53%/-14.71%/-11.26%/+274.99%。公司以团餐渠道开发作为“渠道扫盲、终端为王”策略的突破点，推动销售渠道全覆盖。23Q2，特通直营渠道收入为3.68 亿元，同比+103.13%。

　　3）经销商数量稳中有增。23H1 末，公司经销商数量为1898 家，较22 年末净增长62 家。

　　1）22H1 公司净利率提升2.17pct。23H1，公司销售毛利率/净利率分别为22.10%/10.88%，同比分别+0.24/+2.17pct，公司净利率提升主要来自费用率的优化。

　　2）期间费用率大幅优化。23H1，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为6.06%/2.47%/0.58%/-0.78%，同比分别-1.68/-1.09/-0.25/-0.16pct。公司费用率优化主要得益于规模效应、公司控制促销广告等费用投入、股份支付分摊费用减少芒果体育、银行存款利息收入增加等因素。

　　公司是速冻火锅料龙一，产品力及品牌力遥遥领先，布局并发力预制菜业务，打造第二增长极；23H1 公司速冻火锅料及预制菜收入均实现较快增长，产品力、渠道力、品牌力持续提升，规模效应显现。我们预计公司23-25 年归母净利润为14.86/18.48/22.73 亿元，增速34.98%/24.34%/22.98%，对应8 月1 日PE 30/24/20 倍（市值444 亿元），维持“买入”评级。