芒果体育随着近年来新茶饮、咖啡赛道愈加火热，其上游供应商亦备受资本市场关注和青睐，诸如A股上市公司佳禾食品605300）、雪人股份002639）等上半年业绩均呈现快速增长态势。而作为瑞幸、星巴克等知名饮品供应商的浙江德馨食品科技股份有限公司（下称“德馨食品”）也计划在深市主板上市，其IPO申请已于今年3月2日获深交所受理，保荐机构为安信证券。

　　德馨食品IPO信息显示，今年3月29日公司收到首轮审核问询函。9月3日，德馨食品对深交所首轮问询中提出的包括公司净利率和主营业务毛利率下滑、前五大客户销售收入占比有所下降以及是否存在客户依赖风险等17个方面问题进行了答复。

　　德馨食品成立于2012年，主要从事现制饮品配料的研发、生产和销售，主要产品包括饮品浓浆、风味糖浆和饮品小料等，其“德馨珍选”“珍果鲜”“蓓朵芬”“馨芝味”“谱儿食刻”等多个品牌在现制茶饮、现磨咖啡、连锁餐饮行业等领域业已具有较高知名度和美誉度。公司的主要客户包括百胜中国、麦当劳、星巴克、瑞幸咖啡、蜜雪冰城等。

　　根据窄门餐眼数据统计显示，截至2023年5月31日，门店数量2000家以上的现制茶饮品牌共12家，德馨食品已与其中10家建立了良好的合作关系，市场渗透率达到83.33%；门店数量2000家以上的现磨咖啡品牌共4家，德馨食品均与该等客户建立了良好合作关系，市场渗透率100%。

　　从经营业绩来看，受益于公司突出的市场地位，德馨食品业务规模整体呈现较快增长的态势，近两年营业收入连续突破5亿元，尤其是2021年同比增长48.2%，呈现高速增长态势。然而，2022年公司营收同比增速则大幅放缓，降至1.13%，同期净利润也出现了负增长。

　　财务数据显示，2020年至2022年（以下称“报告期”），德馨食品的营业收入分别为3.57亿元、5.29亿元、5.35亿元，同期实现净利润0.67亿元、0.96亿元、0.75亿元。其中，2020年公司净利润同比减少17.68%；2022年，其净利润同比减少21.87%。

　　盈利能力方面，德馨食品的净利率从2019年的20.84%下降至2022年的14.06%，降幅达6.78个百分点。

　　此外，毛利率方面，2020年至2022年芒果体育，公司主营业务毛利率分别为39.09%、36.97%和31.40%，毛利率也出现显著下滑。其中，2022年公司主营业务毛利率水平较2021年下降了5.57个百分点，公司解释称，主要原因系细分产品饮品浓浆、饮品小料等毛利率的下降，该等产品毛利率下降对2022年毛利率的影响为-5.02个百分点。

　　以饮品浓浆为例，近三年，其平均单价三连降，2020年价格为13.78元/千克，其后降至12.80元、11.66元，降幅分别为7.12%、8.89%。而饮品浓浆的平均单位成本则在上升，升幅分别为0.31%、0.33%。

　　德馨食品称，报告期内主要产品平均单价有所下降，主要系受到产品结构变化和产品价格调整的影响，并提示风险，若市场竞争加剧、下业需求发生不利变化芒果体育，亦会引致主要产品平均价格进一步下降。

　　今年上半年，德馨食品业绩预期有所增长，呈现恢复态势。据9月1日更新的招股书披露，2023年1-6月，公司预计实现营业收入为4亿元至4.3亿元，同比上升67.26%至79.80%；预计实现归属于母公司所有者的净利润为6500万元至7100万元，同比上升168.78%至193.59%。

　　德馨食品的大客户是一些耳熟能详的品牌，包括蜜雪冰城、瑞幸咖啡、星巴克、7分甜以及乐源等。报告期各期，饮品浓浆、风味糖浆产品收入合计占比分别为90.10%、87.74%及85.82%，是公司主要收入来源芒果体育。

　　报告期，公司前五大客户的销售收入分别为1.82亿元、2.87亿元及2.43亿元。不难看出，2022年公司主要客户销售收入增速明显下滑，从2021年的54.17%，降至2022年的45.36%芒果体育。

　　值得一提的是，2021年，瑞幸超越星巴克，成为德馨食品的第一大客户，当年的采购金额为1.27亿元，为其贡献了23.93%收入。其中，作为瑞幸爆款饮品“生椰拿铁”原材料之一的植物蛋白饮料浓浆是公司增长的主要动力。

　　但是，德馨食品2022年对瑞幸咖啡的销售收入直接“腰斩”，同比下跌了53.83%至5845.22万元，占当期销售收入的比例为10.92%。瑞幸变更为德馨食品的第二大客户。

　　具体来说，主要原因是公司在参与瑞幸咖啡2022年植物蛋白饮料浓浆招标议标时，产品报价处于相对劣势，引致公司未能成为瑞幸咖啡植物蛋白饮料浓浆主要供应商，从而对其销售金额有所下降。

　　据招股书，2021年的前五大客户中，有4家客户在2022年减少了采购金额，仅有蜜雪冰城一家大幅增加6600多万元，并跻身为公司的第一大客户。

　　德馨食品亦在招股书中提及公司面临的风险因素时特别指出芒果体育，公司存在主要客户收入增速放缓甚至下降的风险，未来若产品无法持续满足下游客户的需求，或主要客户供应链管理策略发生变化，将影响合同订单情况，则将对公司的盈利水平产生一定的不利影响。

　　据招股书披露，德馨食品此次IPO拟募资总额为9亿元，募集资金拟用于年产3.8万吨饮品配料生产基地项目、饮品配料和烘焙产品生产线项目、植物基饮料生产线项目、研发中心建设项目，其中1.2亿元用于直接补充流动资金。

　　记者查阅招股书发现，上述募投项目总投资为3.96亿元，其中还包含预备费2915.24万元，铺底流动资金1.49亿元，合计达1.79亿元，德馨食品重复补流合计达到2.99亿元，占募资总额的33.22％。

　　招股书显示，报告期，德馨食品货币资产较为充裕。合并资产负债表显示，2020年至2022年，公司账上的货币资金分别为15,748,293.32元、259,998,200.18元和205,035,073.01元。

　　此外，公司偿债能力也较好。2021年和2022年公司均无长期借款，报告期其资产负债率分别为62.68％、36.83％和24.89%，除2020年受经营需求短时波动的影响外均表现良好。同期，其财务费用持续为负。

　　值得一提的是，2020年、2021年德馨食品进行大手笔分红，分红金额分别为7078.55万元、5000万元，累计分红1.2亿元，而公司三年的净利润为2.38亿元，即公司近三年累计分红金额几乎占净利润总额的一半。

　　上述财务数据说明德馨食品目前闲置资金充足，但为何公司一边大手笔分红，还要一边高比例补充现金流，值得投资者关注。

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