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芒果体育食品饮料行业调味品专题:清理包袱 蓄势调整
芒果体育上半年受餐饮复苏节奏,及去库存影响,龙头海天为代表的调味品企业发展相对承压。当前时点,行业及企业包袱基本清理完成,最差阶段已经过去,B、C端需求均有回暖,成本红利的兑现也使得利润弹性更大,企业也在积极动作走出低谷。龙头估值处于历史底部位置,进入布局时点。当前市场对板块关注及预期都有所降低,我们认为企业Q3 开始报表改善,Q4 及明年有望逐步兑现改革效果,同时叠加资金面悲观预期修正芒果体育,底部位置有望迎来业绩+资金共振。推荐中炬高新(管理改善)、海天味业(业绩转正底部反转)、天味食品(中期成长确定性强)、涪陵榨菜(回报稳健估值低位)。 行业供需关系好转。需求端看,社零数据尤其餐饮收入持续复苏,数据好转,节奏上先大B 后小B。当前餐饮门店数相比疫情前仍有缺口,需求尚有反弹空间。供给侧看,头部企业库存压力下降,海天、榨菜通过梳理动销、调整考核等方式降低渠道库存压力,效果明显,天味、中炬则持续保持良性库存。 复调竞争延续改善,龙头企业逆势扩张,集中度进一步提升。通过测算,预制菜、复调等对酱油使用量占比有限,除海天其他企业受影响不大。 成本红利持续兑现。年初以来成本价格走势表现分化,豆油、大豆等年初开始下行,白砂糖依旧高位,包材运费整体下行,同比降幅较大。Q1、Q2 盈利修复主要体现在包材价格下行,Q3 开始有望叠加大豆、豆油等原材料价格回落红利,白砂糖价格上涨则会对冲部分红利。整体来看,预计未来3 个季度以酱油企业为代表的调味品公司盈利仍有望持续改善。 企业改革走出低谷芒果体育。1)管理改善/组织调整,激励机制护航。中炬股权之争结束,公司市场化选聘专业团队已经到岗,未来有望落实激励,引入战投并逐步剥离房地产业务聚焦主业。海天积极调整组织架构,激活内部体制发展多元渠道及业务。恒顺坚持市场化改革,聚焦单品优势,推进大商合作,长效激励可期。2)渠道调整,强化竞争优势。天味渠道改革提高费效,扶持大商稳健成长芒果体育。海天增加第三方业务人员梳理终端,帮经销商做市场,并借助数字化系统做精做深传统渠道,优化小商。3)寻找新增长点,支撑中长期发展。天味收购食萃扩张小B 渠道;榨菜推出新品榨菜酱,渠道全力铺货贡献增长;日辰与百胜订单落地,贡献收入增量;宝立开发山姆、costco 等大型零售连锁,并与大客户百胜深化合作。 估值接近低位,板块资金面底部。当前虽然整体板块估值仍相对较高,但个股估值分化,细分板块龙头如海天芒果体育、天味、榨菜,年内估值已经回落到历史较低位置。目前市场对板块关注度也在低位,机构主动持仓相比22H1 下降,大多都是被动资金配置。同时北向资金持续流出,未来对海天等公司的影响也在减弱。 投资建议:清理包袱,龙头蓄势。行业最差阶段已经过去,B、C 端需求均有回暖,成本红利的兑现也使得利润弹性更大,预计Q3 报表迎来改善芒果体育。股价来看,调整后估值接近历史低位,资金面底部,进入绝佳布局时点。推荐中炬高新(管理改善)、海天味业(业绩转正底部反转)、天味食品(中期成长确定性强)、涪陵榨菜(回报稳健估值低位)。