芒果体育23Q2营收稳健增长，归母净利润略有承压。23H1/23Q2调味品板块上市公司总计收入同比+3.17%/+0.22%至290.57亿元/137.35亿元，剔除中炬高新23H1因为工业联合诉讼计提的17.47亿元预计负债影响，23H1/23Q2归母净利润分别同比-1.93%/-8.18%至53.17亿元/24.05亿元。随着餐饮行业逐渐复苏、原材料成本逐渐下降，我们预计调味品行业有望在下半年迎来更好的发展。细分品类来看，23Q2的酱油/食醋/复合调味品/酵母/榨菜收入同比增速分别为-2.15%/-13.88%/+16.53%/+8.45%/-21.35%芒果体育，归母净利润同比增速分别为-105.64%/-0.03%/+41.75%/-10.97%/-30.77%。

　　乳制品板块：23H1营收小幅增长，原奶价格回落释放盈利弹性。受下游端消费弱复苏，及上游牧场端短期承压因素影响，乳制品板块23H1营收实现小幅增长；利润表现方面，受益于原奶价格下行及费用率管控良好，整体板块利润端表现亮眼。展望23年下半年，我们认为随着消费复苏情况持续好转，及企业持续挺价控费的经营策略，我们预计行业整体表现将有望进一步回暖。23H1乳制品板块上市公司总计收入/归母净利润分别同比+2.84%/+5.04%至965.84/73.91亿元。其中23Q2单季分别同比+5.09%/+2.71%至430.17/11.71亿元。

　　软饮料板块：受益客流复苏&成本下行，整体业绩表现优异。23年上半年受益于线下人流量的持续复苏芒果体育，整体软饮料板块收入较快增长，同时受益于原材料价格下行，整体盈利能力表现优异——23H1饮料板块上市企业（A股）总计收入/归母净利润分别同比+21.89%/+45.50%至149.46/27.38亿元，其中23Q2单季分别同比+26.06%/+45.24%至64.58/10.32亿元。此外子行业来看，能量饮料、乳制品、奶茶子行业呈现强劲复苏态势，而植物蛋白饮料复苏相对较弱——23H1能量饮料/乳饮料/植物蛋白饮料/奶茶饮料细分板块营收分别同比增长27.24%/27.26%/10.17%/37.23%。

　　休闲食品板块：整体收入有所承压，单品型公司表现更稳健。23年上半年受去年同期高基数影响，休闲食品板块整体收入表现有所承压，不过受益于良好的控费，盈利能力有所提升芒果体育。23H1休闲食品板块上市企业（A股）总计收入/归母净利润分别同比增长-6.05%/17.56%至165.02/12.59亿元，其中23Q2单季分别同比增长4.45%/3.97%至73.27/3.77亿元。分不同商业模型来看，单品型公司业绩表现稳健，渠道型公司则内部业绩分化——23H1单品型公司/渠道型公司营收分别同比增长+11.62%/-13.14%，其中23Q2营收分别同比增长17.83%/-2.53%。

　　投资建议：我们偏好大众品板块中需求端稳健复苏，成本端有望逐步改善的龙头企业。建议重点关注海天味业、中炬高新、千禾味业、天味食品、伊利股份、新乳业、洽洽食品，劲仔食品、东鹏饮料、李子园、佳禾食品。

　　风险提示：（1）食品安全风险，（2）市场竞争加剧，（3）新产品、新渠道、新市场拓展不及预期，（4）上游原材料成本大幅波动。

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