芒果体育消费仍有韧性，节日效应明显。三只松鼠等企业旺季备货火爆的消息催化零食板块股价上涨，从投资者交流情况来看，市场对于消费的关注度也有所提升。前期市场基于对宏观经济的担忧对消费持谨慎态度，进入回款备货阶段，企业回款进度较慢进一步强化悲观情绪。以旅游、零食、饮料及宴席备货情况来看，我们认为以居民自主消费为主体的消费需求具备韧性。商务需求受阻后，需求呈现出更强的节日效应，目前离春节尚早节日氛围较弱，此时表现出来整体需求弱、渠道信心不足，而随着旺季逐渐临近，需求有望逐渐抬升。从持续的渠道跟踪反馈来看，经销商出货和回款逐步在加快。

　　较长的打款周期以及渠道和企业间的博弈是回款进度慢的主要原因，我们认为企业的回款任务达成无忧，名优企业仍有不错的增长。2024年春节较为靠后，在旺季没有来临之前企业打款和备货意愿普遍较低，原因在于较强的节日效应导致经销商对当下需求判断较为谨慎，目前已有库存的前提下无需加紧备货。同时芒果体育，得益于2023年费用投放带来的“以价换量”效果，厂商形成了路径依赖芒果体育，或在较为平淡的春节再次启用费用政策促进经销商打款和出货芒果体育。基于此，渠道和企业之间存在博弈的心理，渠道在等待较为有利的价格政策而延缓打款。我们认为在需求仍有韧性的前提下，重点上市公司企业回款任务达成无忧，一方面是需求基础仍在，另一方面是中小品牌的退出为名优品牌提供了宽松的市场。我们维持前期周观点中对于春节的判断，即“结构好、氛围差、有增长”，名优企业仍会有不错的增长。

　　针对渠道的博弈，我们认为今年的费用策略效果会减弱，企业要严格管控费用投放节奏和方向。从近期市场调研情况来看，企业加大费用投放争夺市场，市场竞争变得更“卷”，我们认为在2024年费用过多投放或效果较差。在2023年企业以“以价换量”的方式实现宴席市场争夺和库存去化，普遍取得较好的效果。其原因在于就需求端而言芒果体育，宴席回补成为主要消费场景，而该场景对价格较为敏感；就供给端而言，社会库存偏高的企业仍有部分周转较慢的货，导致现金流较为紧张，此时降库存回笼资金成为主要矛盾，促销效果较好。进入2024年，我们认为需求端矛盾变化有限，而供给端矛盾变化较大，经销商和终端的矛盾从现金流紧张转变为赚钱诉求难以满足。目前经销商资金相对变得宽裕，而名优品牌也具备较高流动性，因此经销商不会担心现金流问题，所以库存不再是主要矛盾。在整个社会投资意愿较低或赚钱效应太难的背景下，经销商考虑的是选择这个名优品牌能不能持续稳定赚钱，此时贸然增加费用会导致价盘走低，而经销商赚钱更难。基于此，我们认为厂商应该谨慎对待费用投放并严格管控市场。

　　白酒：继续推荐竞争力强化标的，优选确定性的区域和高端酒，如今世缘、古井贡酒、贵州茅台、山西汾酒、泸州老窖、五粮液等；餐饮供应链：推荐千味央厨、中炬高新、宝立食品、安井食品、立高食品，建议关注三全食品等；休闲零食：推荐盐津铺子、甘源食品、劲仔食品，同时推荐低估值、高分红、成本改善的洽洽食品；啤酒：推荐青岛啤酒、燕京啤酒、华润啤酒、重庆啤酒等；饮料：建议关注东鹏饮料、百润股份、养元饮品等。

　　风险提示：食品安全问题芒果体育，行业竞争加剧，需求恢复不及预期，原材料成本超预期上行等。

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