芒果体育食品饮料行业业绩分化，整体利润增速快于营收增速。2023年度，申万一级食品饮料行业上市公司实现营收10,307亿元，同比增长7%；归母净利润2,059亿元，同比增长17%；扣非后归母净利润1985亿元，同比增长16%。2024Q1，食品饮料行业实现营收3,120亿元，同比增长7%，归母净利润813亿元，同比增长16%；扣非后归母净利润780亿元，同比增长14%。

　　白酒：2023年和2024Q1白酒板块收入和利润均实现双位数增长，且归母净利润增速快于收入增速芒果体育。2023/2024Q1白酒板块上市公司实现营业收入4092亿元/1502亿元，同比增长16%/15%；归母净利润1551亿元/620亿元，同比增长19%/16%。受宏观经济影响，白酒需求端短期相对承压，宴席需求好于商务需求，高端白酒表现稳健，区域龙头受益于宴席场景和大众聚饮，业绩表现优于次高端价格带白酒。

　　啤酒：需求端环比改善，仍有待进一步修复。2023年/2024Q1啤酒板块实现营业收入695亿元/194亿元，同比变化+6%/-1%，2023Q4收入增速为-3%，2024Q1收入增速降幅收窄，环比改善。2023年/2024Q1实现归母净利润69亿元/23亿元，同比增长17%/16%，利润增速优于收入增速，主因产品结构升级和原材料成本回落兑现。

　　零食：2024Q1零食板块具备高成长性，主要公司利润增速亮眼。2023/2024Q1零食板块实现营业收入393亿元/126亿元，同比增长0.2/28%；归母净利润24亿元/11亿元，同比增长24%/22%，在大众性价比消费趋势带动下，零食板块渠道和品类红利持续兑现，零食量贩店扩张和抖音等新媒体带来新增量，鹌鹑蛋、魔芋等品类快速放量，规模效应提升，叠加原材料成本端下行，2024Q1盐津铺子、劲仔食品、三只松鼠、洽洽食品、甘源食品等主要零食公司的业绩均实现较快增长。

　　软饮料：软饮料板块需求端恢复增长趋势明显芒果体育，成本回落，盈利水平改善。2023/2024Q1软饮料板块实现营收325亿元/100亿元，同比增长13%/14%；归母净利润47亿元/21亿元，同比+9%/+27%。包装水、无糖茶、功能性饮料等细分品类动销旺盛，景气向上，具备板块贝塔，叠加头部企业自身优秀的大单品和品牌打造能力，渠道管理把控力，头部企业有望延续高势能。夏季旺季来临，板块景气度有望持续向上。

　　乳品：需求端疲软叠加原奶价格下行，2024Q1乳品板块营收端承压，净利润双位数增长。2023/2024Q1乳品板块实现营业收入2000亿元/499亿元，同比变动+1%/-4%；归母净利润130亿元/65亿元，同比增长23%/54%。2023年以来，原奶供给宽裕，价格持续下行，当前龙头更加注重净利率的提升，预计行业促销力度相对克制维持正常水平，竞争较为理性。

　　预加工食品：预加工食品下游需求弱复苏，龙头业绩增长具备更强韧性。2023/2024Q1预加工食品板块实现营收403亿元/100亿元，同比增长6%/3%；归母净利润28亿元/8亿元，同比增长3%/4%。分季度来看，2023Q4/2024Q1营收同比变化分别为-7%/+3%，归母净利润同比变化分别为-32%/4%。2023Q4下滑主因同期高基数影响以及下游餐饮需求端表现较弱。板块内公司业绩分化加剧，龙头具备更强竞争优势和业绩增长确定性。

　　调味品：调味品板块呈现复苏趋势，库存去化叠加成本下行，业绩改善明显。2023/2024Q1调味品板块实现营收626亿元/179亿元，同比增长2%/7%；归母净利润110亿元/33亿元，同比增长22%/11%。分季度来看，2023Q4/2024Q1营收同比变化分别为-4%/+7%，归母净利润同比变化分别为+264%/11%。2023年调味品板块业绩表现前高后低，2023Q4需求端略承压，2024Q1边际修复，环比改善。

　　烘焙：烘焙食品板块2024Q1归母净利润环比改善。2023/2024Q1烘焙食品板块实现营业收入235亿元/54亿元，同比增长11%/7%；归母净利润20亿元/4亿元，同比增长6%/12%芒果体育。分季度来看，2023Q4/2024Q1营收同比变化分别为+10%/+7%，归母净利润同比变化分别为-22%/+12%，环比增速转正，改善明显。

　　风险提示：食品安全风险、消费复苏不及预期风险、成本上行风险、业绩增速不及预期风险、第三方数据统计偏差风险、适当性管理。

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